重複發行之認購權證對舊有認購權證及其標的股票之影響

Abstract

國內認購權證市場發展至今已有6年多的時間了，但由於券商偏好特定的標的股票發行認購權證，產生相同標的股票的認購權證同時在市場上交易的重複發行現象。本研究以1997年8月開始發行至2002年3月底下市的重複發行認購權證為樣本，共有92檔認購權證及20個標的股票。以事件研究法配合GARCH模型及Hsiao(1981)修正後Granger Causality，探討重複發行認購權證是否具有助漲助跌標的股票價格效果、不同重複發行檔數對標的股票波動性是否有影響，及重複發行認購權證彼此間交易量是否具有因果關係。 本研究結果顯示，（1）大部分股票報酬率波動性具有ARCH效果，因此，僅以普通最小平方法來衡量超額報酬及累積超額報酬，可能會得到不正確之結論，所以必須採用GARCH模型來衡量。<br>（2）重複發行認購權證的上市對標的股票的超額報酬及累積超額報酬具有負向影響，特別是重複發行檔數為4檔時，其負向效果遠大於其他重複檔數。<br>（3）大部分標的股票報酬率波動性並無受重複發行認購權證上市的影響，僅有少數標的股票在特定的期間波動性會有增加或下降的現象。<br>（4）重複發行認購權證彼此間交易量大部分具有雙向或單向因果關係，僅有少數無任何因果關係。

This paper analyzes the effects of multiple-issuing warrants to the underlying stock and the original warrants. The methods we used include the event study, GARCH model, and Hsiao Granger causality. The major findings are as followed: 1. A lot of stock returns volatilities have ARCH effect. 2. Multiple-issuing warrants might have negative impact on excess returns and cumulative excess return at the listing date. 3. A lot of stock returns volatilities are not effect by multiple-issuing warrants, only few target stock volatility has increased or decreased during a specific period. 4. A lot of trading volume between old warrants and new warrants have Granger causality effects.